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华泰期货：基本面仍偏弱 钢材维持震荡
2017年02月15日 15:36 新浪财经 微博 0
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　　1.结合我们的平衡表测算，认为1-2月粗钢产出增加6.5%，国内钢材(3368, -44.00, -1.29%)需求同比增7.7%，钢材出口同比下降18%，整体上目前基本面继续呈现偏弱，钢铁供给大于需求，且受出口下滑明显的影响，当前的供大于求情况略差于2016年同期。

　　2.策略建议：结合基本面偏弱的整体判断，我们认为2月的短期操作仍以震荡思路为主，虽然基本面偏空，但由于节后是定调2017年行业供给侧基调的关键时期，因此不宜过分看空。建议维持轻仓震荡操作。套利方面，从01主力换月后，1月热轧螺纹1801合约价差波动在135-271元/吨之间，处于相对正常偏低位水平。结合我们在年报中判断下半年价差有望重现2016年下半年行情的结论，我们认为当前可以长线布局多热轧空螺纹1801合约的套利机会，建议加仓区间在200元/吨，获利目标点位初步设定在400元/吨。当价差进一步收敛至100元/吨下方建议暂时离场等待重新入场机会。由于该套利持仓周期较长，建议初期可以轻仓尝试，待行情予以配合，可逐步加仓。

　　3.风险点及关注点：节后大的不确定性在于供给侧改革政策的变动，建议密切关注，同时3-4月份是上半年的传统需求旺季，建议关注旺季前期的下游行业表现。

　　1月钢材行情回顾

　　2017年交易月份，黑色板块主力合约纷纷以上涨录得开门红，以05合约为例，5大黑色品种月度涨幅普遍在4%以上，其中钢材品种涨幅整体强于原材料，螺纹05主力月涨428点或14.7%、热轧05主力月涨314点或9.43%。1月普遍对应钢铁行业淡季，叠加2017年春节相对提前，因此我们认为基本面对于期间价格上涨支撑力度有限。我们进而认为基差修复是本轮期货价格反弹的核心，以螺纹为例，2016年末05主力较现货(折合为盘面价格)贴水200元/吨，在缺乏基本面定调价格走势的背景下，市场快速捕捉并放大期货贴水这一机会，仅用10个交易日该基差水平便修复为期货升水100元/吨，此外，期间消息层面的“差别电价助力钢铁行业去产能”和“中钢协要求6月前全部清除地条钢”两则供给侧改革的消息也对期价上涨构成支撑。但由于春节前1-2周现货市场普遍缺乏成交，叠加基差修复的瞬时完成，因此在中下旬期价呈现止步攀升转为震荡走势，26日收盘螺纹05合约较月内高点回调1.4个百分点。

　　表格1：1月黑色金属涨跌幅统计

华泰期货：基本面仍偏弱
　　资料来源：Wind 华泰期货研究所

　　1月品种之间的变化值得关注的是螺纹热轧价差的回归，前期在汽车购置税减半(5%税率)政策刺激下2016年末热轧螺纹01合约价差突破670元/吨，创新高。而从新的政策动向看到2017年购置税恢复至7.5%、2018年恢复至10%，力度有所减弱且从近年汽车产销规律性来看，上半年以产销环比下滑为主，因此我们在前期年报中判断上半年热轧螺纹价差收敛的概率较大，可以在价差高位布局，从1月价差运行情况来看，05合约价差从年初440元/吨降至月末300元/吨下方，期间价差大修复空间达到40%以上，我们认为05合约已经反映大部分价差收敛的预判，因此目前建议该价差修复套利机会减仓，获利了结。

　　图1：螺纹基差走势 单位：元/吨 图2：热轧基差走势 单位：元/吨

华泰期货：基本面仍偏弱
　　数据来源：Wind钢联资讯 华泰期货研究所

　　图3：主要城市螺纹钢现货价格 图4：热轧螺纹价差走势 单位：元/吨

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　　数据来源：Wind 钢联资讯 华泰期货研究所

　　2月钢材市场展望

　　2月的大部分时间仍然处于钢铁行业淡季，此阶段基本面的在于钢铁企业生产的恢复情况以及对于3-4月份下游用钢需求旺季来临前的复苏迹象跟踪。与此同时，2017年是我国钢铁行业供给侧改革深化的一年，虽然2016年行业制定的去产能目标超额完成，但基于完成淘汰的以无效产能居多，因此2017年去产能触及更多实际在产产能将成为化解供给过剩的关键点。2017年初淘汰地条钢政策让我们对2017年钢产下滑信心满满，年后随着召开，供给侧改革的相关政策和目标将进一步明朗，从而奠定2017年钢铁行业供给侧改革主基调。

　　炼钢利润持续向好，钢产料将同比增加

　　2016年我国粗钢产出8.06亿吨，较2015年的8.03亿吨增产0.3%，对于去产能背景下钢产不降反升的原因，我们已经在前期年报中提及：去产能以无效产能居多；炼钢利润大好刺激钢企复产。其中，新12月日均粗钢产出216万吨，环比下降约4万吨/天，为2016年8月以来低产钢水平，此水平基本与我们预期水平相符，再次验证了12月钢企利润下滑抑制钢企生产的逻辑。对于2017年1-2月份的钢产水平，我们整体认为行业仍然处在淡季之中，因此在不考虑政策、消息面的影响因素下，炼钢利润依然是预判产出的核心因素。

　　图5：近年单月粗钢产出季节性 图6：样本钢企盈利以及开工情况 单位：%

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　　数据来源：国家统计局 华泰期货研究所

　　从1月份黑色金属期货盘面强弱关系中不难得出成品材整体强于原料端的结论，由此进而得出期间炼钢利润持续好转，以螺纹为例，1701合约在交割前盘面利润由2016年末-140元/吨提升至+140元/吨，而我们所持续跟踪的华东华北现货炼钢利润同期由盈亏紧平衡转为月末获利140-290元/吨，炼钢利润的改善亦抑制了淡季下钢企开工的下滑，节前连续两周全国样本钢企的开工率和产能利用率均呈现连续攀升态势，由此我们认为1-2月粗钢产量有望实现同比正增长，从已经公布的1月上旬数据来看，全国粗钢日均产出224.3万吨，同比增产9%，我们整体预计1-2粗钢产出同比涨幅在6-7个百分点，累计产钢1.29亿吨。

　　表格2：2017年部分省市钢铁行业去产能计划统计 单位：百万吨

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　　资料来源：网站公开资料 钢联资讯 华泰期货研究所

　　节后用钢需求延续淡季预判

　　2016年国内用钢按行业分布的比重较2015年整体变动不大：地产和基建领域依然是钢铁需求的核心领域合计用钢占比超过60%，其次是机械行业用钢占比为17%较2015年并未发生变动，而下游分布中变动略明显的是汽车用钢和船舶用钢的占比，其中汽车用钢比重提升1个百分点至8%，而船舶用钢比重下降1个百分点至1%。这一变化与2016年汽车购置税减半刺激汽车产销以及船舶订单持续下滑相一致。

　　图7：2016年国内用钢行业分布 图8：近年地产投资增速季节性 单位：%

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　　数据来源：国家统计局 华泰期货研究所

　　分行业来看，2016年地产行业的数据表现整体好于我们此前年报中预期，其中全年地产投资增速为6.9%，好于预期0.8个百分点，该增速水平为2016年下半年以来的新高水平，但较年内高点仍有0.3个百分点差异。地产行业指标——销售增速虽然同样好于我们预期1.1个百分点，但四季度以来的增速下滑趋势没有改变，我们认为这主要受到2016年国庆期间多地出台楼市调控政策对楼市销售的不利影响。此外，与用钢联系紧密的新开工与施工增速情况也均保持年内较低的增速水平，全年新开工面积增速8.1%、施工面积增速为3.2%，四季度以来楼市收紧政策仍在延续，因此我们预计春节期间1-2月份的楼市表现仍难以有明显改观，预计1-2月将维持2016年同期3%左右增速水平。

　　图9：楼市销售增速季节性 单位：% 图10：基建投资增速季节性 单位：%

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　　数据来源：国家统计局 华泰期货研究所

　　与地产相比，2016年基建行业表现不及预期，全年投资增速仅有15.71%，重回年初1-2月增速水平，较年中增速高点回落空间接近5个百分点。此增速水平不仅低于我们预期水平且录得近4年新低。我们前期一直强调关注资金面的宽松程度，从12月资金方面数据来看，全年社会融资规模为178000亿元，累计增速较前11月份下滑3个百分点，而12月的融资金额也呈现同比和环比均减少2000亿元。另一方面，从基建项目的批复情况来看，全年基建项目批复涉及金额22716亿元，较2015年批复金额下滑10%，长远期不利于基建行业拉动钢材需求。但短期我们认为在政策调控下，基建将充当部分弥补地产下滑的角色，预计1-2月基建投资增速略有回升，大致在17%上下。

　　图11：挖掘机产出增速季节性 单位：% 图12：汽车产量季节性 单位：万辆

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　　数据来源：中国汽车工业协会 华泰期货研究所

　　受年内地产和基建向好的影响，全年机械行业表现不俗，以挖掘机为例，全年挖掘机产出11.1万台，累计增速达到20.3%为近年增速的高水平，鉴于2016年初挖掘机产量-16%增长的低基数效应，我们认为2017月1-2挖掘机产量增速有望进一步攀升至40%上方。汽车行业12月产量依然维持在300万辆以上，但同比和环比增速方面未有进一步扩张，预计在1-2产销淡季和2017年购置税政策有所收紧后，1-2汽车产量将有明显下滑，预计累计汽车产出在460万辆，累计增速水平较2016年下滑1个百分点。船舶方面，基于现有订单量的持续下滑，预计1-2月造船完工量仍将维持同比下滑趋势，家电行业预计变动不显著。

　　淡季钢材进出口均再下台阶

　　2016年钢材内需向好，相反外需在出口优势削弱和贸易摩擦共同影响下表现疲弱，尤其是下半年的出口情况呈现连续5个月单月出口同比下滑。新12月钢材出口780万吨，低于预期水平50万吨，出口在钢材产出中的比重由2016年初的11.7%降至8.15%，我们认为目前制约钢材出口的因素并没有发生改变，且随着春节淡季影响的深化，预计1-2月钢材出口量将延续同期低水平的规律，1-2月钢材出口将维持在1500万吨下方。进口水平全年维持月均110万吨变动不明显，新12月进口119万吨，预计春节期间进口同样受影响，1-2月单月进口水平将回落至100万吨上下。

　　图13：钢材出口季节性 单位：万吨 图14：样本钢企出口订单情况 单位：万吨

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　　数据来源：海关总署钢联资讯 华泰期货研究所

　　淡季下库存持续堆积，预计超出2016年同期水平

　　受2016年钢铁行业景气度大幅向好的影响，节前钢企生产积极性不减以及冬季钢贸商的提前备货，共同导致上游钢厂以及中间钢贸环节的钢材库存持续增加且高出2016年同期水平。1月上旬钢企钢材库存达到1259万吨，较2016年同期库存增加2个百分点，结合节前钢企开工不减反增的生产行为叠加节后需求淡季仍将延续一段时间，我们预计2月钢企库存将攀升至1500万吨。本轮钢材社会库存堆积始于2016年11月底，较近年同期库存堆积时间提前1个月，据我们获悉，2016年钢贸商生存环境显著改善，因此冬季补库意愿有所增强，这一点从年末库存增加提前启动以及库存同比正增长均可以反映，预计1-2月高库存水平有望突破1400万吨。

　　图15：钢企钢材库存季节性 图16：钢贸商钢材库存季节性 单位：万吨

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　　数据来源：中国钢铁工业协会 华泰期货研究所

　　总结与操作建议

　　结合我们的平衡表测算，认为1-2月粗钢产出增加6.5%，国内钢材需求同比增7.7%，钢材出口同比下降18%，整体上目前基本面继续呈现偏弱，钢铁供给大于需求，且受出口下滑明显的影响，当前的供大于求情况略差于2016年同期。

　　结合基本面偏弱的整体判断，我们认为2月的短期操作仍以震荡思路为主，虽然基本面偏空，但由于节后是定调2017年行业供给侧基调的关键时期，因此不宜过分看空。建议维持轻仓震荡操作。套利方面，从01主力换月后，1月热轧螺纹1801合约价差波动在135-271元/吨之间，处于相对正常偏低位水平。结合我们在年报中判断下半年价差有望重现2016年下半年行情的结论，我们认为当前可以长线布局多热轧空螺纹1801合约的套利机会，建议加仓区间在200元/吨，获利目标点位初步设定在400元/吨。当价差进一步收敛至100元/吨下方建议暂时离场等待重新入场机会。由于该套利持仓周期较长，建议初期可以轻仓尝试，待行情予以配合，可逐步加仓。

　　正如前文所述，节后大的不确定性在于供给侧改革政策的变动，建议密切关注，同时3-4月份是上半年的传统需求旺季，建议关注旺季前期的下游行业表现。

　　表格3：钢材供需平衡表预测

华泰期货：基本面仍偏弱

　　资料来源：国家统计局 中国钢铁工业协会 钢联资讯 海关总署 中国汽车工业协会工业和信息化部 Wind 华泰期货研究所

　　华泰期货 徐轲

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